<p><span>Некоторые финтех-компании обходят по капитализации таких крупных игроков, как Deutsche Boerse и Twitter. При этом их имена зачастую неизвестны широкому кругу инвесторов. Сколько можно заработать на вложениях в финтех и на какие компании стоит обратить внимание?</span></p>
<p>На фоне успеха&nbsp;Apple&nbsp;и&nbsp;Amazon&nbsp;инвесторы обратили внимание на технологические компании.&nbsp;Капитализация индекса высоких технологий<a href="https://www.nasdaq.com/markets/composite-eligibility-criteria.aspx" target="_blank" rel="noopener nofollow">&nbsp;</a>NASDAQ Composite&nbsp;уже превысила $12 трлн. За первые девять месяцев этого года он вырос на 16,6% &mdash; это почти в 1,5 раза лучше динамики индекса S&amp;P 500. База расчета NASDAQ Composite диверсифицирована по сегментам, в самые &laquo;тяжелые&raquo; входят компании по разработке онлайн-сервисов (около 21% капитализации), программного обеспечения (примерно 12%) и e-commerce (в основном за счет Amazon с капитализацией около $900 млрд).</p>
<p><span>Кроме широко известных &nbsp;Apple, Amazon и Microsoft в индекс входят и менее громкие имена: например, Analog Devices Inc или Workday Inc. Они не могут похвастаться медийностью, зато их капитализация находится на уровне $30 млрд. Многие известные компании оцениваются рынком дешевле; в их числе крупные биржи London Stock Exchange и&nbsp;Deutsche Boerse, автоконцерны Fiat Chrysler и Peugeot, и даже Twitter.</span></p>
<h3>Финтех-компании: во что вложиться?</h3>
<p>Сводную динамику финтех-компаний можно попробовать отследить с помощь&nbsp;отраслевого индекса&nbsp;KBW Nasdaq Financial Technology Index (KFTX). Он рассчитывается группой NASDAQ и состоит из акций финтех-компаний, которые публично торгуются в США. Доходность KFTX с начала года по 30 сентября превысила 22% годовых &mdash; это лучше и широкого NASDAQ, и S&amp;P 500.</p>
<p><span>База расчета KFTX &ndash; это 49 имен разной степени известности. Суммарная капитализация входящих в базу компаний составляет $1,45 трлн, правда 45% приходится на совокупную долю Visa, Mastercard и Paypal. Для сравнения: капитализация компаний, входящих в индекс Мосбиржи, почти в три раза меньше, даже если не учитывать стоимость трех перечисленных ранее платежных систем &mdash; $0,56 млрд.</span></p>
<p><span>Впрочем, KFTX &ndash; малоизвестный инструмент. Его график и базу расчета приходится искать, на популярных ресурсах этой информации нет. На индекс нет ликвидного ETF-фонда: существует&nbsp;</span><span>Invesco KBW NASDAQ Fintech UCITS ETF с капитализацией $54 млн, но он не востребован рынком.&nbsp;</span><span>Кроме того, KFTX все же ориентирован на американский рынок. Мы решили рассмотреть динамику акций финтех-компаний по всему миру и рассчитали собственный индекс, фактически сформировав портфель компаний, отвечающих определенным критериям.</span></p>
<h3>Портфель с финтехом</h3>
<p><span>Для расчета индекса мы взяли простые критерии:</span></p>
<ul>
<li><span>рыночная капитализация в долларах на 31 декабря 2017 не менее $13 млрд &mdash; так в выборку попадают не только американские компании, но также представители Европы и Азии;</span></li>
<li><span>&nbsp;акции котируются на фондовой бирже;</span></li>
<li><span>у компании нет сильного бренда (субъективная оценка).&nbsp;</span></li>
</ul>
<p><span>В итоге в портфель попали&nbsp;</span>акции 20 финтех-компаний<span>, некоторые из них торгуются на локальных биржах &mdash; в евро, иенах, швейцарских франках, бразильских реалах и индийских рупиях. Для удобства сравнения показатели таких компаний были конвертированы в доллары. Мы посчитали динамику всех включенных в портфель акций с 31 декабря 2017 г.,взвесили ее в равных долях и смоделировали доходность этого инвестиционного портфеля.</span></p>
<p><span><span>При покупке акций отобранных компаний 31 декабря 2017 г. за первые три квартала 2018 г. инвестор заработал бы 24,6%. Этот показатель даже несколько выше, чем возможная доходность при покупке бумаг в соответствии с базой расчета KFTX. Капитализация компаний в нашем портфеле по состоянию на 30 сентября 2018 г. достигла $465 млрд.</span></span></p>
<p><span>На основании полученных результатов можно сделать несколько выводов:</span></p>
<ul>
<li><span>Компании, занимающиеся финтех-разработками, можно назвать довольно зрелыми: большинству из них 10 лет или больше;</span></li>
<li><span>Почти все эти компании прибыльные, кроме самой дорогой &mdash;&nbsp;Square. Однако этот случай требует отдельного рассмотрения, поэтому мы поговорим о нем далее.</span></li>
<li><span>Динамику портфеля в основном обеспечили два актива &ndash; Square и Wirecard. За 12 месяцев акции компаний выросли почти на 244% и 141% соответственно,</span></li>
<li><span>Американские компании чувствуют себя значительно лучше представителей других регионов (за исключением Wirecard). Усредненная доходность в долларах неамериканских компаний в выборке без Wirecard составляет минус 1%, американских компаний без Square &mdash; 18%. Хуже всего динамика Cintas &ndash; акции подешевели на 54% в пересчете на доллар.</span></li>
</ul>
<h3>Два лидера</h3>
<p><span>Две компании, чьи бумаги демонстрируют наибольший рост &mdash; Square и Wirecard &mdash; мы решили рассмотреть отдельно и попытаться понять, что стало катализатором взлета показателей. Для этого сравним их с похожими компаниями и</span><span>з более традиционных сегментов финансового рынка. Таким же образом рассмотрим аутсайдеров нашей выборки &ndash; Cielo и Bajaj Finance.</span></p>
<p>Компанию Square&nbsp;создали в 2009 году инженер&nbsp;Джим МакКелвей и сооснователь Twitter&nbsp;Джек Дорси.&nbsp;В 2015 г. компания провела IPO, в ходе которого удалось привлечь $243 млн. Предварительная оценка достигала $6 млрд, однако в итоге рынок оценил компанию всего в $3 млрд &mdash; в 14 раз меньше, чем сейчас.</p>
<p><span>Главный продукт Square &ndash; мобильные картридеры для приема и обработки платежей. Проще говоря, это те самые мини-эквайринговые терминалы, которые подключаются через разъем для наушников почти к любому смартфону. Компания считает&nbsp;Paypal конкурентом в области инфраструктуры&nbsp;для онлайн-платежей. Но пока о полноценной конкуренции говорить не приходится &ndash; доходы Paypal за 2017 г. составили около $13 млрд, Square &ndash; около $2,2 млрд. По капитализации Paypal также выигрывает у Square.</span></p>
<p><span>С 2012 по 2017 гг. накопленный чистый убыток составил $758 млн. Среднегодовой темп роста выручки &ndash; 68% г/г, хотя последние два года доходы растут медленнее &ndash; примерно на 30% в год. Около 95% всех доходов приходятся на американский рынок.</span></p>
<p><span>Из финансовой отчетности компании следует, что убыточность Square связана с высокими расходами на R&amp;D (исследования и разработки) и маркетинг (34% от выручки в первом полугодии 2018 г.). Бизнес-модель компании выглядит эффективной: валовая маржа составляет 50% и даже немного превышает аналогичный показатель Paypal (47%). Достичь этого удается за счет высоких комиссий &ndash; от 2,75 до 3,5%.</span></p>
<h3><span>Wirecard &mdash; темная лошадка финтеха</span></h3>
<p><span>Второй лидер выборки &mdash; Wirecard &mdash; появился еще раньше, в 1999 г. Сейчас это холдинг, дочерние компании которого зарегистрированы в Великобритании и США. В Германии есть даже лицензированный банк Wirecard Bank, в котором можно дистанционно открыть счет и получить виртуальную карту.</span></p>
<p><span>Компания предлагает сервисы по обработке и обеспечению безопасности безналичных платежей (в том числе онлайн), мобильных платежей, а также более традиционную эмиссию кредитных карт.</span></p>
<p><span>По состоянию на 30 сентября Wirecard оценивалась в 55 годовых прибылей &mdash; в 2,5 и 5,5 раз дороже Deutsche Bank и Commerzbank соответственно. По капиталам компания оценивалась в 11,8 капиталов, Deutsche Bank &mdash; в 0,3 капитала, Commerzbank &mdash; в 0,4 капитала. Другими словами, традиционная оценка по мультипликаторам указывала бы на переоцененность Wirecard относительно крупнейших банков Германии как минимум в 2,5 раза. Однако делать такой вывод неверно, учитывая консервативность бизнес-моделей банков (конечно, без учета операций с деривативами) и инновационный характер деятельности Wirecard.</span></p>
<p><span>Динамика котировок Wirecard тесно коррелирует с динамикой выручки, ускорение роста которой в 2016-2017-х гг. привело к экспоненциальному росту стоимости акций.</span></p>
<p><span>Согласно</span><a href="https://ir.wirecard.com/download/companies/wirecard/Quarterly%20Reports/DE0007472060-Q2-2018-EQ-E-00.pdf" target="_blank" rel="noopener nofollow">&nbsp;</a><span>отчету Wirecard</span><span>&nbsp;за первую половину 2018 г., 71% выручки и 84% EBITDA приходится на бизнес по обработке платежей. Как правило, премия в рыночной оценке таких бизнесов, как Wirecard, сохраняется до тех пор, пока компании удается демонстрировать высокие темпы роста выручки без существенного ухудшения операционной маржи. Сейчас в Wirecard оценивают свою клиентскую базу в 38 тыс. крупных и средних компаний и в 212 тыс. малых компаний. Но в Европе Wirecard, по всей видимости, приближается к пределу органического роста &ndash; объем обработанных транзакций в первом полугодии 2018 г. вырос по сравнению с аналогичным показателем прошлого года &laquo;всего&raquo; на 22%. Для сравнения: объем обработанных транзакций за пределами Европы увеличился на 89%.</span></p>
<p><span>Экспансия за пределы Старого Света &ndash; ключевая цель Wirecard. Для этого компания использует разные способы, в том числе M&amp;A (<em>mergers and acquisitions &mdash;&nbsp;слияния и поглощения, прим. ред.</em>) и сотрудничество с другими игроками рынка. В число последних, в частности, входят компания Alipay, а также телекоммуникационные операторы VEON и Telenor. С учетом этих данных Wirecard выглядит солиднее и перспективнее, чем Square. Последняя обладает безусловной технологической ценностью, но пока выглядит, скорее, как переоцененный стартап.</span></p>
<h3>Проблемы переоцененных стартапов</h3>
<p><span>О том, что иногда происходит с несправедливо переоцененными проектами, красноречиво свидетельствует динамика капитализации компаний США из сектора&nbsp;</span><span>Business Support Services</span><span>&nbsp;по классификации Reuters. Согласно статистике, за последние 52 недели капитализация 62 компаний из 274 снизилась на 50% и более, 18 &ndash; на 90% и более. Правда, большинство из них торгуется только на внебиржевом рынке: среди 82 компаний с листингом на NYSE или NASDAQ таких всего четыре. В нашем портфеле тоже есть явный аутсайдер &ndash; бразильский проект Cielo. Его долларовая капитализация с начала года снизилась на 54%.</span></p>
<p><span>Cielo S.A. &ndash; крупнейший платежная система и оператор кредитных карт в Бразилии и Латинской Америке. Изначально компания создавалась в 1995 г. как совместное предприятие Visa International и бразильских банков. Сейчас у Cielo стабильные доходы и прибыль, одна из самых низких оценок P/E в нашей выборке (<em>соотношение цены и дохода</em>) и дивидендная доходность 9,8%. Ответ на вопрос &laquo;почему акции дешевеют&raquo; кроется в графике динамики стоимости акций на фоне динамики выручки &mdash; таком же, какой мы делали для Wirecard:</span></p>
<p><span>Рост выручки после 2015 г. почти прекратился, то же самое случилось с акциями. Этот сценарий может ждать и Wirecard, когда компания перестанет быстро расти. Рынок скорректировал премию, заложенную в капитализацию Cielo: в 2012-2015-х гг., в период быстрого роста, Cielo оценивалась в среднем в районе 6-6,5 выручек и до 30 прибылей. Сейчас компания стоит примерно втрое дешевле.</span></p>
<p>В таком же положении находятся Synchrony Financial (провайдер кредитных карт в США и Канаде), Alliance Data Systems Corp (провайдер систем лояльности и директ-маркетинга), Orix Corp и Discover Financial Services. Однако наибольший интерес у нас вызвала другая компания из нижней половины таблицы &mdash;&nbsp;индийская&nbsp;Bajaj Finance.</p>
<h3>Индийский финтех</h3>
<p><span>В презентации Bajaj Finance характеризует себя как &laquo;Non bank with strategy &amp; structure of a bank&raquo; &mdash; &laquo;не банк со стратегией и структурой банка&raquo;. Компания занимается потребительским кредитованием, wealth-менеджментом, продажей страховых продуктов и другими услугами. 55% капитала Bajaj Finance принадлежит компании Bajaj Finserv, также листингованной на индийской бирже. Примечательно, что капитализация Bajaj Finserv ниже показателей ее &ldquo;дочки&rdquo;.</span></p>
<p><span>Bajaj Finance растет очень быстро: так, капитализация за 11 лет увеличилась почти в 70 раз.</span></p>
<p><span>Акции Bajaj Finance только за сентябрь скорректировались на 28% при отсутствии значимых инфоповодов. Инвесторам, которые делают ставку на финансовый сектор в самой быстрорастущей экономике мира и не боятся возможных искажений в финансовых отчетах, стоит вспомнить о Bajaj Finance.</span></p>
<p><span>Если же говорить о рынке в целом, то покупка в начале года акций крупнейших мировых финтех-компаний была бы верным решением. При выборе бумаг таких компаний можно использовать рецепт, справедливый и для других участников индекса NASDAQ: в индустрии&nbsp;Hi-Tech дорожают не стабильные игроки с историей, а быстрорастущие компании со среднегодовым темпом роста выручки от 20% и востребованным высокотехнологичным продуктом.</span></p>
<p><span>&nbsp;</span></p>
<p><span>&nbsp;</span></p>
<p></p>
<p><a href="https://bloomchain.ru/fintech/kak-zarabotat-na-investitsiyah-v-finteh/">Source</a></p>