<p>Ставка Лондонского межбанковского предложения (LIBOR) выросла до 2,31%, достигнув высокого уровня. Дислокация по ставкам LIBOR может носить технический характер, аналогичный сценарию реформы денежного рынка в 2016 году. Или это может быть предвестником ухудшения денежных условий, подобных финансовому кризису 2008 года. Мы обсудили оба сценария ниже.</p><p><strong>1. Техническое обоснование роста LIBOR</strong></p><p>3-месячный LIBOR удвоился до 2,31% в течение года. Аналогичным образом, спрэд между 3-месячной ставкой LIBOR и 3-месячным индексом Overnight Indexed Swap (LIBOR-OIS) увеличился до 59 bps. Оба близки к их десятилетним максимумам.</p><p>Предыдущий всплеск ставок был в 2016 году. LIBOR начал подниматься в результате изменения регулирования денежного рынка США. Фонды денежного рынка США, которые инвестировали за пределы правительственных бумаг США, должны были перейти на плавающий NAV. Нормативные изменения приводят деньги из этих средств и вызывают рост в LIBOR. Тем не менее, стресс был только временным, поскольку скачок скорости LIBOR-OIS достиг максимума в 43 бит/с в сентябре 2016 года, прежде чем восстанавливаться до уровня ниже 10 бит/с в середине 2017 года.</p><p>На этот раз рост LIIBOR можно объяснить налоговой реформой США. Американские компании, владеющие оффшорными деньгами, сокращают продолжительность владений для репатриации денег обратно в США. Вместо выпуска облигаций для выкупа акций, эти компании снижают выпуск облигаций. Это привело к восхождению LIBOR.</p><p><strong>2. Канарейка в угольной шахте</strong></p><p>Повышение LIBOR может иметь другое значение. Это может сигнализировать об ухудшении денежных условий. Текущий разрыв между LIBOR и 5-летним урожаем США составляет около 25 bps (при условии, что 5-летняя доходность составит 2,56%). Этот пробел может стать отрицательным менее чем за месяц, при условии устойчивого роста в LIBOR по сравнению с 5-летним урожаем США, что подразумевает инверсию кривой доходности. Это указывает на напряженность в финансировании, поскольку инвесторы не хотят давать деньги в ближайшем будущем.</p><p>Еще в 2008 году в экономике наблюдались чрезмерные рычаги влияния, особенно среди компаний и потребителей. Таким образом, размах в LIBOR подчеркивает стресс в банковской системе. В этот раз рост ставок может нанести ущерб компаниям с высокой задолженностью, особенно тем, которые не являются инвестиционными. По оценкам UBS, по кредитам имеется более 2 триллионов долларов. Эти компании имеют менее благоприятный доступ к рынкам капитала и будут пострадать от роста LIBOR.</p><p>До сих пор остались последствия от роста LIBOR, поскольку экономический рост остается сильным. Однако неослабевающий рост LIBOR может перерасти в рыночную коррекцию, если стресс в экономике затронет экономику. LIBOR не лжет. Правда может навредить.</p><p><strong>Edmund Chan, CFA</strong></p>